阅文市值缩水2/3，但还是被严重高估了

通过百度、搜狗等第三方平台所获收入，双方按比例分账。财报未披露分账比例，鉴于SP与电信运营商按6:4的比例分账，不妨假设阅文能拿到用户实付金额的40%。

2019年，来自第三方平台收入为4.5亿，同比下降32.2%。

阅文集团在线业务增长已然乏力。

2019年，阅文集团自有平台及腾讯渠道平均月活用户数达2.2亿（阅文平台、腾讯渠道大致各占50%），同比增幅仅2.9%。

“看热闹”增速趋近于零，肯花钱的直接滑落。

2017年6月，付费用户数冲高到1150万后开始回落，2019年月均980万。付费率亦从2017年的5.8%降至2019年的4.5%。好消息是，用户人均月消费从20.5元增至25.3元。

2017年、2018年和2019年，阅文集团在线业务毛利润分别为18.9亿、21.3亿和21.1亿。2019年毛利润同比下降0.8%。

“双轮驱动”中的一个轮子已经“打滑”。

许多中国互联网公司从俘获“三低用户”（低年龄、低学历、低收入）起步。俗话说“人往高处走”，随着年龄增长，原有用户的学历、收入会越来越高。以“三低用户”为种子没问题，但随着用户成长就被抛弃的互联网公司难言真正成功。例如网络文学，“三低”读者仍然是主力，而且付费比率呈现下滑趋势。

阅文平台覆盖中国70%以上的网络文学作品，截至2019年末，作品总数达1220万部（较2018年末增加100万部）；聚集近90%网络写手，截至2019年末有810万。但在腾讯倾力导流的情况下，付费用户不过980万，人均月支出25元，全年37亿收入，21亿毛利润。

天花板很低的行业，营收37亿、负增长，按1倍市销率（PS）计算，阅文集团线上业务估值40亿港元。

三场“皆大欢喜”

提供版权代理服务，促进作家/作品的IP价值最大化，传统出版机构做了几十上百年。

将网络作品改编权授给第三方并无新意。出版机构“下水”操作文学作品改编影视的例子也不少，如读者出版社投拍《铁甲舰上的男人们》、新华文轩投拍《画皮2》、凤凰传媒投拍《左耳》。白马文化、磨铁图书、长江传媒更是将“图书、影视一体化产业链”作为长期战略。

在进军影视的风潮中，阅文集团以不超过155亿代价收购了新丽传媒100%股权。

新丽传媒成立于2007年，前身是东阳美锦，“过人之处”是吸纳明星入股。2011年股东名册上有20多位导演、演员——张嘉译、海清、李光洁、胡军、宋佳、陈凯歌……#贾跃亭也爱玩这个套路#

2012年、2014年、2017年，新丽传媒锲而不舍地三次申报IPO。由于证监会对明星参股、估值暴涨的故事“不感冒”，三次均以失败告终。