阅文市值缩水2/3，但还是被严重高估了

2017年11月，阅文集团在港交所上市，公开发售录得超额认购622倍。首个交易日股价冲高到110港币，新老股东皆大欢喜。

2018年3月，光线传媒将所持26.6%股权卖给腾讯，对价33亿。光线“解套”、新丽抱上“粗腿”，双方皆大欢喜。

2018年8月，阅文集团以不超过155代价收购新丽传媒100%权（其中腾讯最多可得52.9亿）。

收购价相对于2017年净利润的市盈率超过40倍。影视传媒公司利润波动大，以10倍PE收购风险已经偏高。

无论如何，收购新丽传媒这笔交易让腾讯卸下了“包袱”，阅文增强了“实力”，也算皆大欢喜。

至此，新丽传媒“皆大欢喜功能”耗尽。

收购新丽之后，阅文集团版权运营收入大幅增长。2018年突破10亿、同比增长160%；2019年收入44.2亿（其中32.4亿来自新丽传媒）、同比增长341%。

营收大幅增长，毛利润率却未见改善。

2018年最后的两个月含新丽传媒业绩，版权运营毛利润率35.6%；2019年全年含新丽传媒业绩，版权运营毛利润率34.1%。

收购新丽传媒时，阅文集团得到的承诺是“2018年、2019年、2020年净利润分别不低于5亿、7亿和9亿。”

2018年、2019年，新丽传媒净利润分别为3.24亿、5.49亿，均未兑现承诺。加之大环境今非昔比，新丽传媒能值50亿港元不错了。就算纸可以包住火，但包不久！

大手笔并购使阅文集团商誉账面值超过100亿。但上市公司声称“独立外聘估值师进行商誉减值评估的结果是：概无确认商誉的差值亏损”。2018年、2019年，阅文集团没有一分钱摊销，商誉账面值一直是106.53亿。也就是说，溢价百亿收购的资产只创造营收、净利润，概无成本！

即便是摇钱树，每年“摇出”9亿净利润，155亿收购价也偏高。连续两年没完成业绩承诺，上市公司悍然不对收购产生的巨额商誉进行调整却无人过问，香港证券市场监管的水平之低可见一斑。#中国证监会好歹三次拒绝了新丽传媒#

“一篮别人的鸡蛋”值多少？

阅文集团是中国第一网络文学平台。2019年末，各平台共有810万作者、1220万部作品。“IP宝藏”是部分投资者追捧阅文集团的主要原因。

文学作品要改编成影视作品需要巨大的投入，比如腾讯影业对《择天记》的投入超过4个亿。要办养鸡场怎么也得有一篮鸡蛋，可这远远不够，哪怕小型养鸡场恐怕也要投100万。对影视制作机构而言，原著就是“鸡蛋”，没有或者太贵都不行。

2016年阅文集团授出122部作品的改编权，包揽年度票房最高的20部国产改编电影中的13部、收视率最高的20部国产改编电视剧中的15部、观看量最高的20部国产改编网络剧中的14部、累计下载最高的20款国产改编网络游戏中的15部、百度搜索排名最前的20部国产改编动漫作品中的16部……但阅文集团授出122部改编权的收入是2.47亿，每部203万元。

天蚕土豆的《大主宰》，游戏改编权卖了2600万。假如经由网络平台授出，佣金率为10%，阅文集团可得260万。

中国一年制作多少影视作品、推出多少款游戏取决于整个娱乐业的景气程度，购买文学作品进行改编只是众多模式中的一种，阅文集团能授出多少部作品改编权不是自己能够决定的。假如每年200部，每部200万，全年不过4亿“出息”。网络文学是“快餐”，没能“趁热”卖掉改编权的作品将无人问津。