作者:时寒冰
|类型:都市·校园
|更新时间:2019-10-06 23:17
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第一部分第13节:货币凶猛与房价股市之谜(13)
然而,2006年的政府调控并没能如愿地抑制住房价的上涨。2006年10月,北京以107%的涨幅领先全国。自2005年7月以来,北京房价连续上涨15个月。调控政策一个比一个严厉,然而,房价一次比一次涨得高。
在此期间,货币供应量在飞速增大。
次贷危机救了开发商
2007年年底开始,房价开始步入调整这次的调整是受次贷危机的影响,而非调控的结果。
但是,楼市的低迷让对次贷危机忧心忡忡的政府再次出台扶持措施。2008年10月及以后,这些措施陆续出台。到了2009年春节一过,楼市回暖,量价齐升。2009年年底,一些城市更是出现了”恐慌性抢购”,房价一骑绝尘,从低谷到巅峰,这一年楼市疯狂的涨幅令人瞠目结舌,超过了以往任何一年。在中国的一线城市,几乎一天一个价对照一下不难发现,天量信贷开始投放,房地产又承担了吸纳超发货币的功能。
房价一受到政策鼓励就上涨,很快,政府又不得不调整。
2009年12月14日,国务院召开常务会议,明确表示”遏制部分城市房价过快上涨的势头”,拉开了”抑制性政策”大幕,这标志着中国房地产政策,从刺激消费又全面转向”抑制”房价。然而,2010年的楼市,犹如脱缰之马,继续保持着昂扬的上升势头,北京等一线城市的房价,很快进入3万元时代。4月1日,国务院又公布新政策,决定对商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区,暂停发放购买第三套及以上住房贷款;对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款……
实际上,对于房价而言,调控与否其实并不重要,重要的是能否控制住印钞机和落实住房保障责任,这两条做到了,房价上涨的步伐就能减缓。否则,一边调控,一边加大货币投放,等于是火上浇油,是不可能真正抑制住房价的。
简言之,控制货币,房价就是无源之水;货币超发,房价就是有本之木。
货币供应量撑起高房价
有兴趣的朋友,可以把下面这组广义货币供应量余额数据(全部为央行公开发布)与中国的房价对照一下,看看趋同性是否一致:1999年为1176万亿,2000年为1324万亿,2001年为1528万亿,2002年为1832万亿,2003年为2192万亿,2004年为2501万亿,2005年为296万亿,2006年为3455万亿,2007年为4034万亿,2008年为4751万亿,2009年为6062万亿,2010年为7258万亿……1999~2010年间,中国gdp年复合增长率为13%(当年价格数,比可比价格数大),而m2年复合增长率为17%。
货币越来越多,房价越涨越高,两者的关联度非常之高。或者,也可以把房地产当成一种货币住房币,与中国最早的实物货币牲畜币确有很多相似之处。
那么,房地产领域对货币的吸纳作用,经过量化之后,到底有多大呢?
2008年3月17日上午,住房和城乡建设部副部长齐骥就”住房保障”情况接受中外记者集体采访时表示,按户籍人口计算,城镇人均住宅建筑面积达到了28平方米左右,人均每年增加1个平方米。齐骥给出的这个数据,是截至2007年的,当年,全国城镇人口共计594亿人。也就是说,2007年,我国城镇住宅总面积是16632亿平方米。2008年全国商品住宅销售面积为59亿平方米,2009年全国商品住宅销售面积为849亿平方米,三年加总起来总共是18071亿平方米,而2009年,全国商品住宅的均价为每平方米5182元。这样估算下来,截至2009年12月底,全国城镇住宅的总市值应为936万亿元,如果算上全国办公楼和商业营业用房的市值,将更为惊人2009年全国gdp总额才3354万亿元。
这个数据有什么意义呢?
意味着,房地产总值与gdp的比值,既超过了次贷危机前的美国,也超过了1990年日本楼市泡沫破灭时的日本!
在住宅货币化的大前提下,如果房价下跌,改变人们对房价上涨的预期,导致房地产领域对货币的吸纳作用削弱,势必引发庞大资金流向商品流域,从而导致令人难以承受的通货膨胀。
第一部分第14节:货币凶猛与房价股市之谜(14)
在高房价和通货膨胀之间,政策更能容忍哪一个、更担心哪一个,是显而易见的事情。
政府必须为超发的货币寻求一种持久而稳定的流向。
这就是另一种视野下的高房价问题。
第四节
超发货币流向之股市
吸纳超发货币的另一重要领域是股市。
股市为国企改革服务
中国股市一开始就承担着与西方发达国家截然不同的定位。我国设立股市的最初目的之一就是为国企改革服务,使得那些亏损企业通过资本市场的融资起死回生。这种定位决定着,中国的广大投资者将为国企改革承担责任。
2000年3月15日,当时的朱镕基总理在”两会”记者招待会上答中外记者问,《中国证券报》记者问:”中国证券市场目前有近千家上市公司和四千多万投资者,请问朱总理如何评价中国证券市场十多年来的发展?国企改革与脱困今年进入决战之年,中国证券市场能为国企改革提供哪些服务?”
朱镕基笑了一下说:”你问的问题不好回答。”稍微犹豫了一会儿后,他挺了下身子说:”中国的证券市场发展很快,成绩很大,但是很不规范。要取得全国人民的信任、股民的信任,还要做大量的工作。中国的股票市场是非常重要的,特别是对于国有企业的改革,具有非常重大的意义。”
其实,资本市场的功能,不仅是融资,更是一种实现资源最佳配置的平台:民众把暂时不用的资金,”借给”亟需发展资金的企业,分享企业发展收益,从而实现比把资金存入银行更高的收益(与通胀指数相比,中国目前已经步入负利率阶段)。在这种情况下,是双赢的。然而,对资本市场转嫁改革成本的初期定位意味着,股市在相当长的时期内,其实是单向的平台,即股民向企业和强势既得利益者输血的平台。
中国股民一直不能获得稳定的回报,不仅是制约中国资本市场发展的一大因素,也是影响中国资源优化配置和有效拉动内需、实现民富国强的障碍。
放下这些不提,股市对货币的吸纳作用也是赋予它的职责。
股市吸纳货币
我们知道,2003年,中国赋予房地产吸纳货币的使命,房价开始飞速上涨,而股市也一样。与房地产不同,股市要扩大吸纳货币的能力,必须解决一个障碍股权分置问题。
股权分置改革,看起来国有大股东给了流通股一些补偿,但实际上受益最大的依然是国有股东。因为,国有大股东当初上市时并没有以现金在市场上购买股份,而是以远远低于真实市场价的资本估值而获得的股份及控股权,这些股权一旦上市流通,获取的收益是非常惊人的。
2004年1月31日,国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,明确提出”积极稳妥解决股权分置问题”。
而这个时期,也正是中国货币步入超发轨道的时候。也就是说,股权分置改革,实际上消除了股市对超发货币的吸纳阻碍,同时,也使国有股股价连涨数倍,做大了国有资产。股权分置改革提升了上市公司控股股东拉升股价的动力,这意味着,大股东与流通股股东在利益方面有了共同点。2005年6月6日,上证综指从99823点开始起飞,到2007年10月16日,创下了612404的历史高点。
大量资金涌入股市,使得股市成为吸纳超发货币的重要场所。2007年10月16日左右,沪指登上6124点的历史高点时,两市a股总市值约为275万亿元人民币。而2007年11月6日,中国石油以约7万亿元的总市值高调上市,使两市总市值达到3362万亿元。
从吸纳到蒸发:香消玉殒
在货币持续超发后,常年累积的能量终于如岩浆般迸裂。2007年,物价飞涨,犹如火一样燃烧。中国缺少像美联储那样明确的注销货币的机制,这使得通过股市蒸发货币、消灭购买力成为选择。
随后,中国股市惨烈大跌,使财富迅速缩水,持续飞涨的房价立即掉头向下。国内开始出现通缩苗头。到了2008年10月16日,沪市总市值仅剩105万亿元,流通市值为31万亿元。一年以来,两市的总市值已经蒸发超过20万亿元,相当于2007年75%的gdp被蒸发掉!
第一部分第15节:货币凶猛与房价股市之谜(15)
如果理解了2007年通胀最严重时,政府对控制物价的严厉态度,就不难理解中国股市的这种看似怪异其实非常明了和直观的走势。股市下跌将部分购买力蒸发,成为从源头上抑制通胀的捷径这正是我从2007年9月开始呼吁a股空仓的判断依据之一。
但a股更重要的作用是融资,从股市成立之初到现在,这个功能始终都很重要。如果不能理解这一点,就无法准确判断中国股市的大趋势。
实际上,每每想到这一点时,我都忍不住痛心。2008年,在股市大跌时,我也曾呼吁政府救市。我的想法是:在全球哀鸿遍野的时候,在很多优秀企业濒临破产的时候,中国如果能够保持住资本市场的稳定,更有利于走出去,对外展开收购,这种机会转瞬即逝。而实际情况却是,中国股市比任何一个国家的股市跌得都惨,首先实现了自残,以至于使自己也陷入危机之中,再无力走出去。
实际上,中国买那么多美国国债,还不如多买些企业的股权这也是我前面曾提到的通过这种途径介入甚至控制外国的一些优质企业和资产。比如花旗银行,2006年,它的股票曾达到每股5570美元,市值达到2772亿美元,而在2008年跌到3美元,2009年的3月6日,更是在盘中跌至097美元,与最高时期相比,跌幅高达98%,总市值只剩55亿美元,与中国的上市银行相比,它仅仅高于南京银行和宁波银行这两家城市商业银行,低于当时我国a股所有其他上市银行。
不仅金融业,美国优秀的制造业同样跌得惨不忍睹。比如,美国通用汽车股价在一年时间下跌90%,到2008年年底跌到3美元。对于中国而言,诸如此类的机会实在太多,而都被错过了。
中国的行事方式,缺少大棋局观。
扩大吸纳的海绵
我们已经知道,融资一直是股市的最大功能。既然如此,那么,股市对资金的吸纳能力毫无疑问也会加大。
2007年,a股市场首次公开募股(ipo)创历史纪录,沪深两市ipo募集资金约4771亿元,加上再融资3657亿元,2007年a股融资总额突破8000亿元,超过2002~2006年5年间的融资总和,也超过了美国的融资总和,中国ipo金额全球第一。而名列第三、第四的巴西、俄罗斯股市,新股发行规模只有200多亿美元。
2008年上半年,在股市一路下跌、投资者损失惨重的情况下,a股依然融资243722亿元,与2007年上半年同比上升2531%。
2009年,a股市场股权融资规模达512526亿元,融资规模居全球第一位。
2010年,政府投资发展到关键时候,当年3月的政府工作报告提出”积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系,扩大股权和债券融资规模,更好地满足多样化投融资需求”。截至2010年年底,531家公司在a股市场融资102752亿元(包括a股ipo、再融资和债券市场),成为a股有史以来最大的融资年份。其中首发347家融资4883亿元,超过全球ipo融资总额的一半,再创全球第一。2010年的首发市盈率高达5833倍,部分新股甚至定出了市盈率超过百倍的”天价”。许多公司已透支未来多年的发展。最为典型的便是海普瑞,询价机构与保荐机构互相捧场,询价机构的最高报价竟然达到250元,公司发行价最后定在148元,超募资金50多亿元。
2010年5月6日,中国第一高价股海普瑞在深交所上市挂牌交易,开盘166元,涨1216%
其实,从股市的发展历史来看,它的功能并非仅限于融资。
对股市简单化的定位是投资者无尽的哀伤。
美国股市扩容到800只股票,整整用了100年时间,平均每年8只;香港股市扩容到800只股票,也用了33年,平均每年24只。而中国仅仅用20年的时间,就已发行了2000多只股票这其实也是一种泡沫,一种因过量融资造成的横向扩大累积的泡沫。
由于过量融资,2010年,a股表现在全球主要股指中仅略好于西班牙股指,居全球倒数第二。
无节制的融资所产生的抽血效应,使得a股投资者难以获得与其出资金额相对应的稳定的回报。当然,单就这个时间段而言,自从2010年6月进入新周期后,在泡沫累积期会带来机会,问题是,泡沫的累积必将破灭,而泡沫破灭后依然是财富的蒸发,留给普通投资者的依然是伤痛,a股的赚钱效应很难保持稳定和持续。
第一部分第16节:货币凶猛与房价股市之谜(16)
伦敦商学院的埃罗伊路·迪姆森、保罗·马什和麦克·斯丹顿研究认为,像中国这样的新兴国家,股市回报率远远滞后于经济增长速度,两者的相关性几乎不存在。这其实一点都不难理解:超量的货币供应和超量的新股发行,以及资本市场的利益输送等弊端,稀释了普通投资者的财富和权益。
因此,投资中国股市必须高度重视这种特殊性。在趋势判断和股市投资中,必须考虑这些看起来”外在”而实际上更为重要的因素。
内幕交易的巨大危害
除了融资规模的扩大,内幕交易等问题也是对普通投资者的巨大危害。
经济学中的完全信息假设在现实中并不存在。在资本市场,相关利益主体总在通过各种方式影响市场,以引导行情向着对自己有利的方向行进。比如,那些握有重仓的机构对市场总是表现出信心十足的一面,无论何时,他们总是市场人气的引领者,欺骗普通投资者跟风,等到他们将股票抛掉,又立即变脸,成为唱空者,以促使股市下跌,等着在低位收集散户投资者带血的筹码。
因此,经济学家吴敬琏直言,中国股市连赌场都不如。
2001年1月,中央电视台《对话》、《经济半小时》栏目播出对吴敬琏的访谈,吴敬琏谈了对股市的一些看法,其间谈道,”中国的股市很像一个赌场,而且很不规范。赌场里面也有规矩,比如你不能看别人的牌。而我们这里呢,有些人可以看别人的牌,可以作弊,可以搞诈骗”。由此联系到之前一年,吴敬琏曾就”基金黑幕”一事发表了鲜明观点,坊间将这一系列并非”正面”的言论概括为”赌场论”。
赌场论是中国股市的真实写照。
在中国,信息不对称是股市的常态。这个缺陷成为某些利益集团影响市场、操纵股价的工具,加之监管漏洞的存在和众所周知的腐败因素,使得内幕交易得以在这样的土壤下生长。
内幕交易者是潜伏在证券市场中的”扒手”,他们在牟取不当暴利的同时,制造不公,严重打击投资者的信心,动摇资本市场的基石。因此,许多国家都在不断加大对此的打击、制裁力度。
由于西方国家的法制观念已经培养了数百年,监管体系比较系统和完善,上市公司竭尽全力为股东服务的理念深入人心,炒概念、讲故事、言而无信、内幕交易等现象并不容易发生。比如,某某股票上涨之后,上市公司出台了利好消息,那么,监管部门就可能深入调查,那些利用信息优势牟利的人将受到法律极为严厉的惩罚。而在中国,有的股票连拉了几个涨停之后,利好消息出来了,不少人投以羡慕的目光,遗憾自己没有提前知道相关消息。
市场的错位已经把投资者的心态扭曲到了如此地步!
有时候不能不感叹,不同的制度环境,培养了不同的公民,也培养了不同的思维、行为方式。当下的中国,投机之风弥漫,缺少脚踏实地的敬业精神,与这种体制的关系是非常密切的。当然,怨言解决不了任何问题,所有好的机制都是靠每个人的努力推动的,而不是等来的。
以制度打击内幕交易
其实,内幕交易行为并不难追查,关键是制度。
比如,中国市场存在着较多的重组行为,一些提前掌握非公开信息者(如公司高管),可以提前通过他人账户布局,潜伏下来,而对其他人则严守秘密,股价未曾出现明显异动。然后,等重组信息公开后,股价连续上涨,潜伏者获利了结。
这种内幕交易形式比仅仅借助信息获取时间差牟利的行为更为隐蔽,获利更多,危害也更大。因为,公司的高管可能为了事先潜伏账户的收益而盲目重组,这种重组由于是拿公司的规划、股东的资金来满足个人私利,重组的质量往往非常糟糕当然,这也不是内幕交易者最关心的。
尤其实行股改以后,上市公司及其高管的利益与股价更紧密地捆绑在了一起,上市公司讲故事、制造各种题材的冲动更加强烈,一些缺乏责任心的高管往往只求短期效应而忽略实质性效果,许多投资打水漂与此不无关系。