理论上说，自2005年年底开始的中国长牛市的见顶可能要等到2010年上海世界博览会后，大概在2010年底到2011年早期出现，而在现实的资金推动价格猛涨的中国股市里，短期内公司价值提升显然无法跟上大盘上涨走势，到2008年，价格和价值背离现象会越来越严重，这就是我们对中国股市泡沫的定义。随着时间的推移，我们在大繁荣背面看到是风险的不断堆积、越堆越大的实质。泡沫吹大或许一年没问题，两年也没问题，但危机却是孕育在风险不断堆积的时间胚胎之中的。

2008年奥运会后的大盘形势还不时夹杂着复杂而深刻的经济背景与环境背景，即中国股市的牛市进程受来自于国际与国内的威胁越来越大。

牛市进程所遇到的第一个威胁是世界石油价格的持续大幅走高。进入2008年以后，国际原油价格在2007年高位的基础上出现了继续狂涨的趋势，开始了一路攀升的过程。我们把国际油价上涨的目标定位在每桶100美元以上，从而使得油价上涨再次成为举世瞩目的焦点。而根据中国2007年仍然保持较高的国内生产总值的增长率看，2008年中国净进口原油将突破一亿吨大关，同比增长13?4%。在石油进口量逐年增加的情况下，油价上涨对中国经济的影响显而易见。国际能源署的一项研究表明，石油价格每持续上涨10美元，中国的年gdp增长就会减少0?8个百分点。这样，以经济增长为依托的股票市场就不能不受油价上涨的影响，石油价格的大涨也就不可避免地会成为中国股市牛市进程中的一个现实威胁。

牛市进程所遇到的第二个威胁是因国际股市大幅波动所产生的连带影响。2007年以来，日元投机套现与美国次级债市场问题数度爆发，每一次都导致了国际股市的大幅波动。近年来日本一直实行零利率的货币政策，日元成了国际投机者进行投机套利携带交易的主要币种选择。2006年7月，日本央行第一次提高基础利率0?25%，2007年2月21日，又再次提高利率0?25%，两次加息导致市场对日元升值的强烈预期，日元对美元的比率从2007年1月29日的122?18∶1一路上升至3月5日的115?13∶1，日元套利资金的大量退出导致股票市场出现剧烈波动。6月下旬以来，日元加息的预期再次强烈，日元对美元的汇率由6月22日的124?14∶1一路上升至8月1日的117?63∶1，套利资金再次大量退出。我们相信，到2008年，日元投资套利和美国次级债市场危机有可能在时间上形成重叠，再加上美国股市与欧洲股市在2007年创出历史新高后有强烈的调整要求，这可能导致了各种因素叠加作用所形成的股市暴跌，并通过香港股市传导到中国内地股市，从而对中国股市造成空前压力。

牛市进程所遇到的第三个威胁是宏观经济政策由实施了多年的稳健货币政策，随着股市和房市价格不断大幅攀升而出现的市场泡沫越来越引起中央高层的担心，从而转为趋紧的货币政策。其实，趋紧的货币政策自2007年就开始了。2007年6月13日，国务院常务会议针对当前物价上涨偏高、货币投放偏多、外贸顺差偏大、投资增速偏快的情况，为了防止经济增长由偏快转为过热，决定在坚持实施稳健的财政政策与货币政策的同时，实施稳中适度从紧的货币政策。7月26日的中央政治局会议重申了这一政策取向，这就加剧了市场对宏观经济政策的紧缩预期。2008年政策收紧的市场信息将更多地传出，这种预期与上述两个方面因素的叠加效应，就在不同程度上造成了未来市场投资者的恐慌心理，恐慌心理加剧的最明显反应就是市场运行的剧烈震荡。

但市场的崩跌往往不是一天就到来的。1997年7月在泰国爆发的亚洲金融危机就不是一天形成的。1997年5月8日那一天，泰国央行关掉了58家银行，可这并不是风险形成的源。在此前几年的时间里，泰国把大量的外资放进来，经济在外资推动下空前繁荣，但到1997年外资获利撤离时，危机便大规模爆发了。

令人不安的是，当下中国资本市场的大繁荣，和上世纪80年代日本经济大崩盘前一派歌舞升平的大繁荣几乎有异曲同工之妙，但大崩盘就是在大繁荣时悄然而至的。首先，经济长期稳定发展。日本在泡沫破裂之前经济一直长期稳定发展。在上世纪90年代的中国台湾也是这个状况。其次，日本经济泡沫形成之前，日元处于升值压力，央行的货币调控压力很大。现在人民币的升值压力同样很大，但不同的是，日本在上世纪80年代末股市上涨的时候，货币并没有像今天中国这样处于泛滥状态。第三，商品物价涨幅都不高。20世纪80年代，日本的商品价格涨幅并不高。当今的中国，除了能源价格之外，一般商品供大于求，所以商品的价格涨得也不是很高。第四，当前中国央行的利率和货币市场利率不高。1986年到1989年日本中央银行利率和货币市场利率同样也不高。第五，股民对股市持有长期乐观心理。日本民众在20世纪80年代末也是这个看法，认为他们的经济很好，特别在房地产上，感觉日本国家这么小，人口这么多，房产价格不涨都难。对股市上涨和经济发展也都抱有持续乐观心理。在中国，同样人们长期看好中国经济发展，对房产和股市也很乐观。他们认为只要政府宏观经济政策适当，人口红利还有十到十五年预期，经济理应保持高速增长，结论同样是，股市、房市不可能不好。